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【资讯】高善文房地产短期恢复确立牛市二级火箭点火

发布时间:2020-10-17 02:36:23 阅读: 来源:防水卷材厂家

高善文:房地产短期恢复确立 牛市二级火箭点火

高善文:沪港通提高A股稳定性牛市二级火箭点火

安信证券首席经济学家高善文发布“旬度经济观察”称,随着房地产销售价格环比开始止跌回升,房地产销售短期恢复的趋势可能已经确立,牛市的第二级火箭已经点火。

高善文认为,10月份随着全球制造业减速,中国出口增速开始放慢,对欧日市场的变化尤其明显,这对经济企稳前景构成负面影响,在经济内需较弱、通胀持续下降的背景下,考虑到国内经济前景和目前的政策取向,短端利率可能仍有下降空间。

国际方面,10月欧元区和日本的制造业PMI出现回升,美国ISM制造业指数持续恢复,失业率创2008年7月以来新低。在全球经济企稳的背景下,VIX波动率指数明显下降,发达国家和新兴经济体股票市场恢复上涨。

高善文表示,目前AH股溢价接近于零,处于过去3年的平均水平。沪港通即将启动可能会进一步降低两地市场上大盘股的价差,并提高A股市场的稳定性。

以下为研报全文:

一、经济低位企稳,房地产销售周期性改善

10月中采制造业PMI与汇丰PMI走势出现背离。中采制造业PMI比9月下降0.3个百分点至50.8,汇丰PMI小幅回升0.2个百分点至50.4(图1)。分项数据中,两者的生产、新订单指数均出现下滑,表明经济增长动力仍然较弱。

10月中国出口环比动能继续保持强势。受到欧洲、日本经济增速放缓的影响,中国对发达国家的出口增速出现回落。近期欧日的经济领先指标开始改善,全球股票市场也显著恢复,这些变化似乎暗示目前中国出口的减速可能是短期性的。

需要特别关注的是,10月份以来,30个大中城市商品房销售面积快速回升,目前销售面积绝对水平已经回升到2013年平均值(图2)。同时,随着房地产销量的恢复,房地产销售价格环比跌幅止跌反弹(图3).

我们一直看好四季度商品房销售会出现周期性改善。随着政府救市政策的推出,特别是金融条件的改善,个人住房贷款利率自9月份出现下降,商品房销售出现改善符合我们的预期。

在《牛市有多远》一文中,我们认为房地产市场交易量的放大是第二级火箭点火的标志。随着房地产销售恢复得到确认,我们认为第二级火箭已经点火。

观察市场的风格指数,10月份以来,稳定类股票涨幅最大,其次为金融类股票(表1)。稳定类股票涨幅居前也许反映了石油和煤炭等上游原材料价格大幅度下降的影响,以及市场对经济减速的担忧。但10月份以来金融地产类股票开始加速上涨似乎显示,市场近期开始预期并逐步消化房地产销售恢复的趋势。这一积极变化也许还可以再持续一段时间。

二、PPI继续下行,工业企业盈利低位企稳

在国内需求较弱的背景下,10月CPI维持低位,同比增长1.6%。PPI同比增速继续下滑至-2.2%,与PMI分项数据中的主要原材料购进价格指数相一致。PPI快速下滑主要受到采掘和原材料价格下降的影响,特别是国际原油和铁矿石价格下跌的影响。此外中下游领域的存货调整尚未结束,可能也对工业品价格产生了压力。

值得注意的是,原油和铁矿石价格的下降可能更多地反映了供应面扩张的影响,考虑到中国作为大宗商品净进口国的地位,这些变化在压低了中国通货膨胀水平的同时,还一般性地有利于企业盈利的恢复。

与PPI持续下跌不同,10月份工业品期货价格保持稳定(图4).10月螺纹钢期货价格上涨4%,铁矿石期货价格上涨4%,焦炭期货价格上涨3%。能化产品价格指数上涨1%。有色金属中铜、锌、铝价格稳定。焦煤、动力煤价格略有下跌。水泥价格低位恢复(图5).PPI和工业品期货价格的差异,主要受两者成分差别的影响,例如南华工业品期货指数不包含原油、铁矿石等,此外期货价格可能也包含了部分预期因素的影响。

这显示在基建和房地产领域,以及重化工业链条上,国内需求总体上比较稳定,也表明8-9月份这些领域产出和价格的下降更多地反映了短期扰动因素的影响,例如存货变化和恐慌心理。

在中下游行业,存货调整的影响可能在近期结束,但以私人投资为代表的最终需求仍然疲弱。

三、债券收益率持续下降,风险溢价出现回落

在经济内需较弱、通胀持续下降的背景下,中央银行放松货币供应和推动社会融资成本下降的压力进一步加大。9、10两月,央行通过MLF向银行体系投放7695亿基础货币。随着融资需求回落和政策进一步宽松,10月以来债券长短端收益率同步下降。1年期和10年期国开债收益率分别下行67和68个BP(图7)。目前10年期国开债收益率已经回到13年钱荒前的水平,1年期国开债收益率距钱荒前水平还有25个BP左右。

近期的数据显示信贷市场的利率水平也开始下降,这部分地反映了货币政策放松的影响,并有利于房地产市场的恢复和经济逐步企稳。

考虑到国内经济前景和目前的政策取向,我们认为短端利率可能仍有下降空间。

财政方面,10月28日,财政部下发《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》,明确截至2014年底尚未清偿完毕的地方政府存量债务将分类纳入全口径预算管理,表明政府存量债务的清理工作将进入实质性操作阶段。

四、海外经济

10月欧元区和日本的制造业PMI出现回升(图9),美国ISM制造业指数持续恢复,失业率创2008年7月以来新低。在全球经济企稳的背景下,VIX波动率指数明显下降(图10),发达国家和新兴经济体股票市场恢复上涨(图11).

日本超预期的宽松政策、欧央行的资产购买计划、以及美联储对加息的鹰派姿态,共同推动了美元指数的继续上涨。尽管过去4个月中美元指数显著上涨,但从历史上来看美元汇率仍然处在低位。从经济基本面的情况看,美元也许已经处于长期升值的通道中。

目前AH股溢价接近于零,处于过去3年的平均水平。沪港通即将启动可能会进一步降低两地市场上大盘股的价差,并提高A股市场的稳定性。

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国内外券商齐呼牛市 两大逻辑最高看至5000点  股市经历了7月份以来的大涨之后,最近各大证券公司研究所发布了对2015年大盘的预测,从现有的机构观点看,机构又开始相信牛市了,其逻辑大多为增量资金和改革。  此前,喊出“400点反弹论”至2400点的国泰君安,认为明年大盘会到3200点。同样,瑞银证券、申银万国等大型机构都举旗高呼,明年大盘要上3000点,高盛、中金等机构也是坚定看好国内股市。  多券商看多:最高5000点  2014年喊出大盘目标2400点的国泰君安,可谓大获全胜,在大盘冲过2400点之后,国泰君安旗帜鲜明地继续看多,并把明年目标定在了3200点。  国泰君安最新策略研究认为,2015年A股将迎来三到五年长周期的大发展,迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动,可能出现30%上升空间(3200点附近).  几个月前,国泰君安喊出2400点,市场还质疑不断,当上证指数上升到最近的2508点之后,各大券商似乎都开始相信牛市了。  最近,国内一线券商申万就发布2015年投资策略报告。申万认为,大类资产配置迎来权益类投资的英雄时代:国人最爱加杠杆争取财富“中国梦”,以前是楼市,现在是股市。申万对于指数的判断可谓旗帜鲜明:看多,上证指数将上破3000点,但年内A股市场波动率大幅上升,阶段性回撤幅度将可能会超过200点。  在宏观研究领域一直颇有影响的中金公司也是看多市场。  10月底,中金公司在其2015年策略展望中表示,若2014年市场的核心变量是改革,2015年除了改革的继续深化之外,实际利率的下行将是又一主导市场的重要变量,实际利率的下行将鼓励风险偏好,2015年有望实现“股债双牛”,“若具体到股市上,2015年A股年度收益预测将有望达到20%左右。”  在国内多家一线券商纷纷看多上证指数的同时,瑞银和高盛也加入了多头大军。  11月12日,瑞银发布研报,对2015年的A股行情进行展望,预计2015年A股仍是“资金市”,沪深300指数将上升到3000点,较目前高20%,上证指数将上升至2900点。  高盛则在沪港通推出前夕宣布看好国内股市。高盛称,沪港通是前所未有的机会,沪港通计划将沪港股市整合起来,全球第二市值股市由此诞生,将仅次于纽交所。  在各路看多大军中,最为高调的当数国泰君安任泽平,他提出,中国经济长期底部看到5%,经济增速到5%,无风险利率降一半,股市走牛可上5000点。  看多两大逻辑:增量资金与改革  《第一财经日报》记者发现,各大机构看多市场的逻辑都比较一致,资金进入国内股市和国企改革,是各大机构提及最多的看多理由。  “只要经济维持在七上八下的区间,资本市场将在无风险利率下行的驱动下,持续上行,同时在各项改革引发的风险偏好上行的驱动下,持续上行。”华泰首席策略研究员徐彪此前曾基于无风险利率下行这样分析道。  中信证券首席经济学家褚建芳也是在近期表示,预计2015年中国货币政策将继续定向宽松,有可能“双降”(降准备金率及降息).  不仅仅是国内资金,国外资金进入股市,也被多头寄予了厚望。  高盛就认为,随着沪港通的开通,中国A股很快将被纳入全球基准股指,而依据中国台湾和韩国股市的类似经历,A股行情或值得期待。  瑞银也是看到了境外资金进入国内股市这一趋势,在瑞银的视野里,2015年两大关键因素分别是:沪港通和A股可能纳入国际化指数,推动国际资金持续流入A股。境外大型基金对“沪港通”后A股市场有浓厚兴趣,但限于交易等技术性困难,普遍表示难以在“沪港通”初期投资A股。如果A股纳入MSCI指数,进入业绩比较基准,将迫使他们不得不关注A股。  各路资金流入国内股市实际上有几个前提条件,其中之一就是国内市场持续多年的低迷,估值较低。  “A股在全球市场中被长期低估(相比GDP),特别是在A股对于经济增速更为敏感(相较H股)的情况下,这一现象更为突出。”高盛认为,与历史水平比较,A股的总体估值低,分红则相对较高,A股目前股息率超过世界平均水平2.5%的上市公司有165家,市值为2440亿美元。  在市场估值较低的背景下,国内股市一些良好的预期,成为了吸引资金进入股市的理由。  国企改革及中国版“马歇尔计划”被瑞银证券认为是大中市值公司被看好的原因。瑞银分析,2015年可能是真正意义上的国企改革“元年”,更多国企改革的例子将吸引资金从今年的热门股中流出。如果更多的国企改革在2015年推进,那么今年市场流行的外延扩张的“故事”就会蔓延至中型,甚至大型市值的股票。(第一财经日报)

李大霄:五理由证实A股牛市启程 重配5大钻石板块  2123点以来钻石底打磨周期基本完成,市场基础是牢固的,A股真实牛市即将到来。所谓真实牛市是反映经济成长,反映上市公司业绩的。牛市产生的理由有五个:利率水平持续下降、蓝筹股估值到位、市场供应量受控、股票需求显著增加及沪港通拓宽外资入市通道。  沪港通这一制度安排相当于在不需要发行新股融资的情况下有效增加了股票供应,扩大了境内投资者的可投资范围,过去由于股票供应有限而出现非理性炒作的部分新股、伪成长股、垃圾股、题材股等将向合理价值回归。与此同时,低估值蓝筹股的长期投资价值将更容易获得境内外投资者的关注与青睐,估值有望得到修复。  2014年,中国A股市场表现明显强于全球其他主要股票市场。截至2014年11月12日,美国道琼斯指数年涨幅为6.26%,纳斯达克指数年涨幅11.59%,标准普尔500指数年涨幅10.35%;而在欧洲,英国富时100指数年内下跌2.24%,法国CAC40指数年内下跌1.96%,德国DAX指数年跌幅则有2.99%;在亚洲,日经指数年涨幅仅为5.56%,而韩国综合指数年内则是下跌了2.19%。相比之下,上证综指年涨幅达到17.89%,沪深300指数年涨幅则有11.34%,上证50指数年涨幅也达到9.92%。A股市场一改近四年持续下跌表现,上证指数以及连续3个月位于30月均线上方,这与1996年和2005年两次大牛市初期的市场表现十分相似,基本确立空头势尽多头占优的牛市格局。  2123点以来钻石底打磨周期基本完成,市场基础是牢固的,中国A股真实牛市即将到来。所谓真实牛市是反映经济成长,反映上市公司业绩的。牛市产生的理由有五个:利率水平持续下降、蓝筹股估值到位、市场供应量受控、股票需求显著增加及沪港通拓宽外资入市通道。  第一,影响利率下行的长期因素是潜在经济增速逐步走低  首先,从绝对规模上来看,2014年中国国内生产总值接近10万亿美元,是世界第二大经济体,与第一大经济体美国GDP差距缩小至70%左右,是第三大经济体日本GDP的一倍。国内经济规模总量逐步接近全球第一大经济体,经济增速继续呈现逐步上升的可能性较低。对于主要依靠后发竞争优势发展的经济体来说,潜在经济增长速度将受到最大经济绝对规模的限制。预计未来每十年,国内潜在经济增长速度都可能有1%-2%下滑幅度。  其次,随着人力成本的上升以及国家环保要求的增强,传统低附加值、污染严重的中低端制造业将逐步萎缩,而对人力素质要求高、技术水平要求高的高端产业发展仍需积累时间。因此,在经济转型升级的周期,整体经济增速也会有所放缓。  再则,国内投资增速也有回落。2014年9月,国内固定资产投资完成额累计同比下滑至16.1%,其中房地产固定资产投资完成额累计同比降至12.5%,地方项目固定资产投资完成额累计同比下滑至16.2%,只有中央项目固定资产投资完成额累计同比回升至12.2%。房地产市场和地方融资平台的吸金能力大不如以往,投资增速放缓自然拉低了整体经济增速,国内市场利率随之回落。  第二、低通胀水平打开了利率下降的空间  自2011年7月国内消费物价总水平创出6.45%同比最高涨幅之后,该指标一直呈现出震荡回落的趋势。2014年9月,国内CPI同比更是达到1.63%的低位。而国内工业品价格指数更是31个月处于负增长状况,工业产能过剩的局面至今仍未有效改善。  自2014年6月以来,国际原油价格也出现了大幅回落。纽约期油由107.68美元/每桶跌至75.84美元/每桶,其间跌幅达到29.57%。而同期人民币汇率并未再现年初贬值的趋势,人民币对美元汇价由6.258元人民币兑1美元升至6.1108元人民币兑1美元,其间升幅约有2.35%。人民币升值和国际能源价格下跌导致国内能源进口价格走低,北京92号汽油零售价也由6月的7.98元跌至6.92元。美国量化宽松退出,而日欧量化政策加码,预计美元中期延续强势。国内经济增速放缓,沙特等主要产油国调整竞争策略,原油价格短期回升的概率偏低,因此,预计中期输入性通胀压力并不显著。  由此,整体物价升幅持续低于同期利率水平,企业扩大再生产的动力不足。为了避免生产者负面预期对经济增长不利的影响,货币当局也将会考虑调低基准利率水平。  第三、金融市场效率提升促进借贷成本回落  2014年5月30日,国务院常务会议部署落实和加大金融对实体经济的支持,要求降低社会融资成本,规范同业、信托、理财、委托贷款等业务,清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节,缩短融资链条。8月14日,国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》。该《指导意见》明确了金融“新国十条”各项任务的负责部门,要求任务落实要有布置、有督促、有检查。  此后,相关部门具体执行政策相继出台。9月和10月,央行通过MLF向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元,期限3个月,利率为3.5%,在提供流动性的同时发挥中期政策利率的作用,引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本。10月14日,银监会严令开展银行业金融机构同业新规执行情况专项检查,重点检查同业业务专营部门经营的合规问题。同日,央行正回购利率降至3.4%。10月17日,保监会公布《关于保险资金投资优先股有关事项的通知》,支持银行优先股融资。  受益于央行一系列宽松刺激措施以及金融机构监管部门的规范整顿措施,实体经济融资成本开始显著回落。3A级中债企业债1年期、5年期和10年期到期收益率分别由9月10日的4.8319%、5.2104%和5.6745%回落至11月12日的4.0408%、4.4029%和4.6297%,降幅分别达到16.37%、15.50%和18.41%。  第一、横向比较来看,截至2014年三季度末,A股市场估值低于欧美等发达地区资本市场  从市值比较来看,美国三大股指成份股市值排名前三,分别是标准普尔500指数的1.8192万亿美元,纳斯达克指数的7247亿美元以及道琼斯工业指数的4947亿美元。排行其后是英国富时100指数成分股市值的2986亿美元和日经指数成分股市值的2846亿美元。上证综指和沪深300成分股市值分别以2817亿美元和2504亿美元排行第六和第七。  然从市盈率比较来看,根据彭博数据,美国纳指、标普500和道琼斯指数的静态市盈率分别达到22.33倍、18.55倍和16.08倍,日经指数和富时100指数的静态市盈率也分别有19.75倍和15.44倍,金砖五国中南非约翰内斯堡综合指数、印度孟买交易所SENSX指数和巴西证券交易所BOVESPA指数的静态市盈率则分别为16.38倍、15.78倍和14.52倍。而同期沪深300的静态市盈率只有9.27倍,上海综合指数的静态市盈率为10.25倍。  从市净率指标来看,美国纳指、标普500和道琼斯指数的市净率分别有3.63倍、2.61倍和2.9倍,日经指数和英国富时100指数市净率分别为2倍和1.78倍,金砖五国中南非约翰内斯堡综合指数、印度孟买交易所SENSX指数和巴西证券交易所BOVESPA指数的市净率则分别为1.27倍,3.13倍和1.49倍,而同期沪深300的市净率为1.41倍,上海综合指数的静态市盈率为1.49倍。  第二、纵向比较来看,蓝筹股估值较历史平均估值水平的下滑幅度更大  2005年9月13日股改以来,沪深300、上证50和上证综指的成分股平均市盈率分别为18.24倍、17.57倍、18.79倍,而2014年11月12日沪深300、上证50和上证综指的成分股市盈率分别为9.06倍、7.57倍和9.90倍,较平均水平降幅分别有50%、57%和47%。股改至今,全部A股平均市盈率为20.33倍,11月12日全部A股市盈率为12.89倍,较其平均水平降幅有37%。  市净率指标的情况也基本相似。股改以来,沪深300、上证50和上证综指的成分股平均市净率分别为2.65倍、2.67倍、2.58倍,而2014年11月12日沪深300、上证50和上证综指的成分股市净率分别为1.35倍、1.18倍和1.44倍,较平均水平降幅分别有49%、56%和44%。股改至今,全部A股平均市净率为2.72倍,11月12日全部A股市净率为1.77倍,较其平均水平降幅有35%。  第三、从股息率来看,蓝筹股的吸引力要大于现金和债券  收入方面,沪深300近三年营业收入复合增长为14.34%,而上证50近三年营业收入复合增长为16.35%;利润方面,沪深300近三年净利润复合增长为11.76%,上证50近三年净利润复合增长为13.16%。  因此,假设2014年蓝筹股股息增幅为12%。以2014年11月12日收盘价为准,沪深300板块2014年预期股息率为3.78%,上证50板块2014年预期股息率为4.63%,银行股板块2014年预期股息率为6.77%。而截至2014年11月12日,一年期存款利率为3%,一年期国债到期收益率为3.1515%,一年期3A级企业债到期收益率为4.0408%。  投资大盘蓝筹股的预期固定收益水平,已经高于银行存款和同信用等级的固定收益类产品,倘若加上蓝筹股资本利得的预期收益水平,那么,蓝筹股的持有期预期回报率将会更高。显然,蓝筹股的吸引力要大于现金和债券。  第一、IPO发行节奏受到控制  2014年5月29日,中国证监会研究部署了学习贯彻《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》的相关工作,通知当中明确提出要稳定市场预期,从6月到年底计划发行上市新股100家左右,并按月大体均衡发行上市。这一表态大大缓解了市场此前预期的600家拟上市企业带来的股票供给压力,使得消化IPO堰塞湖周期被拉长,中短期股票市场供求关系得以改善。  从6月至今,证监会IPO发行批文的下发节奏控制相当保守,6月10家、7月12家、8月11家、9月11家,10月11家,11月11家,总计66家。证监会表示将按照各月大体均衡的原则安排发行,不会出现单个月份发行20家的情况。那么,也就是说实际下半年发行新股100家可能性不大。尽管,大盘股IPO在近期每月获准发行新股的占比中有所增加,然监管层对发行数量和发行价的控制已大大减轻了融资端对市场的冲击。  第二、商业银行通过发行优先股来补充资本  较长时间以来,商业银行资本补充主要依靠自身利润留存和少量的次级债券,其发行普通股往往受到市场抵触。商业银行利润留存并不能满足一级资本补充的需要,而次级债券仅能作为其附属资本。此外,商业银行发行普通股又面临银行业上市公司股价低于其净资产的尴尬,普通股融资就意味着国有资产流失。因此,发行优先股成为银行这类大盘蓝筹补充资本的主要方式。  2013年11月30日,国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》。2014年3月21日,证监会发布《优先股试点管理办法》。4月18日,银监会和证监会发布《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》。10月,保监会也出台支持银行优先股融资相关举措。根据商业银行资本监管规定,优先股可能存在强制转换为普通股的情况,因此,银行优先股发行将主要通过非公开发行的方式展开。也就是说,股票二级市场将不会直接面对银行股权融资的冲击。  第三、部分蓝筹股市值低于净资产,抑制了其股权再融资意愿  据统计,沪深两市有58家上市公司的市净率低于1,其数量占全部A股家数的2.26%,而其市值则达到全部A股总市值的15.57%。除了13家银行之外,市净率低于1的其余45家上市公司则分布在钢铁、有色、房地产、机械、航空、建筑、通信、公用事业等行业中,而为避免资产贱卖,这些大市值公司多无意在股价低迷阶段进行普通股再融资。  由此可见,受益于IPO受限、银行转战优先股市场以及部分蓝筹无意股权再融资,股票市场供给压力大大减弱。  第一、上市公司回购、大股东及高管增持规模增加  近年来,上市公司在二级市场回购自家股票,以及上市公司大股东、高管等增持上市股份所支付金额逐年增加。2012年至2014年11月的近三年间,每年上市公司完成回购的金额分别为7亿元、41亿元和33亿元。同期,上市公司大股东、高管等增持上市股份金额分别为432亿元,495亿元和665亿元。  第二、员工持股计划快速发展  2014年6月20日,证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点指导意见》,明确上市公司可以根据员工意愿实施员工持股计划。近四个月以来,已有28家公司推出员工持股计划,拟筹集资金近百亿元。预计员工持股计划规模将超越上市公司回购和大股东及高管增持规模,成为上市公司层面增持股份的主要力量。  第三、基金发行数量和规模均有增加  2012年至2014年11月的近三年间,每年新发私募股票型基金数量分别为482只、983只和2006只,每年新发私募股票型基金规模分别为240亿元、208亿元和276亿元。  而同期,每年新发公募股票型基金数量分别为93只、73只和62只,每年新发公募股票型基金规模分别为1099亿元、580亿元和526亿元。由于,公募股票型基金整体发行状况往往是市场行情的滞后反应,其总体规模指标尚不理想。不过,2014年11月公募股票型基金平均发行规模已经回升14.38亿份,预示着公募发行状况也将逐步改善。  第四、保险与社保重仓流通A股市值总额均有增加  2012年3月至2014年9月,保险公司重仓持有流通A股市值总额基本保持在4800亿元左右,其中险资重仓A股市值总额最低位出现在2014年一二季度,分别为4289亿和4282亿。2014年三季度,险资重仓A股市值总额回升至5080亿元,环比升幅达到18.65%,是近三年来季度环比升幅最大的一次。  2012年3月,国务院批准社保基金管理运营广东养老金,近年来,社保基金投资股市规模持续增加。2012年一季度,社保重仓持有流通A股市值总额为481亿元,而到了2014年三季度,社保重仓持有流通A股市值总额已经达到1294亿元,期间增幅达到169%。  第五、QFII和RQFII额度大幅增长  2012年底,获批的QFII和RQFII的额度分别是354.68亿美元和670亿元人民币。截至2014年11月12日,获批的QFII和RQFII的最新额度分别是640.61亿美元和2944亿元人民币,期间增幅分别为80.62%和339.40%。2014年三季度,QFII所持有的重仓股中20倍市盈率以下股票资产市值占其所有重仓股市值的比重为87.34%,外资偏好蓝筹股的投资倾向十分明显。  2014年5月9日,中国证监会就沪港通《若干规定》向社会征求意见。从目前来看,沪港通将为A股市场带来增量资金,还有利于改善市场存在的一些结构性问题,完善市场的投资环境。  第一、为A股市场引入“活水”  在我国内地资本账户尚未完全开放的背景下,境外投资者想要投资A股,目前主要通过QFII和RQFII的审批额度来完成。沪港通这一创新机制将在原有合格境外投资者的制度安排基础上,拓宽境外投资者投资内地股市的渠道并形成有效补充,其中沪股通总额度为3000亿元人民币。而目前A股市场估值在全球处于低位,特别是以大盘蓝筹股为代表的上海市场,而此次沪港通试点中沪股通的投资标的主要为质地较好的上证180指数和上证380指数的成份股,无论是从纵向历史对比还是从横向国际比较的角度看,这些蓝筹股均具备估值优势,有望吸引更多的国际资本通过沪港通流入A股市场,为市场的持续发展注入新的活力。2012至2013财年,外资机构在香港股市投资占比为41%。倘若不考虑沪港通配额限制,将外资机构在香港股市投资配比复制到A股市场,除去QFII和RQFII所占份额,新增外资规模至少会有1.8万亿美元。  第二、改善A股估值结构性失衡现状  过去A股市场上不时出现“三炒”、新股“三高”等非理性投资行为的重要原因在于,股票供应限制所产生的股票“稀缺性”和“壳资源”价值;这一“资源”价值的存在使得部分中小市值股票的市值显著高于其内在价值。沪港通这一制度安排相当于在不需要发行新股融资的情况下有效增加了股票供应,扩大了境内投资者的可投资范围,过去由于股票供应有限而出现非理性炒作的部分新股、伪成长股、垃圾股、题材股等将向合理价值回归。与此同时,低估值蓝筹股的长期投资价值将更容易获得境内外投资者的关注与青睐,估值有望得到修复。因此,沪港通的推出对于改变A股估值结构失衡的现状将起到积极作用,而合理的估值结构能使资本市场更好地发挥资源配置的效用,是股市长期健康发展和提升投资回报率的基础。  第三、优化投资者结构,引入成熟投资理念  目前A股市场以个人投资者为主导,截至2013年底,机构投资者占A股流通市值的比例仅约十分之一;而香港市场则以机构投资者为主导,2012至2013财年,港交所约六成的成交量由机构投资者完成。同时,香港市场上机构投资者的视野更加国际化,其投资理念、定价体系与估值体系都更加成熟与完善;相对于内地投资者更加看重上市公司的盈利质量和分红情况,投资行为也更加理性。因此,沪港股市交易的互联互通将有利于优化A股的投资者结构、提升机构投资者的话语权,引导内地资本市场的投资理念和估值体系向国际成熟市场接轨;而互联互通后,两地市场的价格发现功能将对A股市场的短期非理性交易行为形成有效抑制,促进A股市场投资行为的理性化和长期化,有利于市场的长期稳定和有序发展。  第四、创造更加规范的投资环境  相对于A股市场,香港市场在监管和制度规则上都更加完善与成熟;沪港通实现之后,通过两地各项业务的合作与交流,A股市场的监管效率、交易制度、法律环境、配套规则等方面都将进一步得到提高与优化,为投资者创造更加规范化、市场化的投资环境,更好地保护好投资者的利益,从而提振投资者对A股市场的信心,提升A股市场的吸引力,为A股市场的健康发展提供制度保障。  沪港通作为我国内地资本市场对外开放的重要内容,拓宽了沪港两地投资者的投资渠道和两个市场的资金来源,也将对资本市场存在的诸多结构性问题的解决产生积极影响,并引导监管层向更加有利于投资者的方向进行制度优化。沪港通这一项创新的制度安排将促进内地资本市场更为健康地发展,为开启A股真实牛市奠定基础。  大类资产配置方面:从2015年资产配置吸引力来讲,股票大于债券和现金,股票类资产投资吸引力比较排序依次为:封闭式基金、上证50ETF、沪深300ETF、A股低估值蓝筹股。行业配置方面,建议关注:金融、地产、基建、高铁、电力。  重点关注两条主线:(1)传统行业类股票在过度下跌之后估值修复的投资机会;国企改革;沪港通。(2)关注中国经济转型过程中,节能环保、高端装备制造、新信息技术、新能源、新材料、高科技等成长型股票彻底回调后的长期投资机会。(上海证券报)

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